革新不止步 生长加速率

时间:2019-05-30 20:47:31       来源:

  一、改革释放公用事业发展红利,火电/燃气行业受益明显


  我国电力/天然气体制改革以破除垄断为目的, 定价改革以构建市场化定价机制为最终导向,近年来改革已然取得一系列突破进展。目前伴随着双百计划等国企改革相关政策频频出台,公用事业改革有望加速。我们认为2019年下半

年火电有望受益于煤价下行实现盈利修复,水电/核电则受市场化电价改革加速推进,综合上网电价或将继续承压。从中长期来看,火电有望形成“基准电价+浮动机制”,盈利模式实现根本性好转;燃气行业有望充分受益于国家管道公司落地, 管网建设或将加速推进, 促进天然气进一步大规模应用,利好天然气全产业链发展。


  公用事业改革持续推进,破除垄断+市场化定价为改革目的地。电力/天然气体制改革以破除垄断为目的:1、电改:2002年电改促成拆成“5+2+4”电企新格局,即五大发电集团/两大电网企业/四大辅业集团; 2、天然气体制改革:油气勘探开采体制有序放开,并分步推进油气干线管道独力,国家管道公司改革方案预计2019年正式对外颁布。


  定价改革以构建市场化定价机制为最终导向:1、电改:我国已经历6个阶段,目前市场化电价已实现供需主导,且市场化电量占比持续扩大,2018年达到30.2%;2、天然气定价改革:中游输配气价得到管控,终端售价完成并轨,“管住中间、放开两端”改革目的实现标志性进展。


  二、火电:行业盈利模式重塑


  短期看火电有望受益于煤价下行,中长期来看,火电有望形成“基准电价+浮动机制”,盈利模式实现根本性好转,我们预计拥有成本优势的优质火电龙头市占率将进一步得到提升,未来电力行业或将回归“公用事业”的属性,推荐华能国际、内蒙华电、浙能电力、京能电力、长源电力、建投能源、皖能电力。


  三、水电:三维度遴选优质标的


  短期市场化电价改革对水电上网电价影响偏负面,长期水电消纳有望进一步好转。水电可基于三条逻辑选股:1、买资产:关注重置资产净值低于目前市值的标的;2、买成长:优选有在建拟建装机投运/资产注入预期的标的;3、买分红:优选稳定高分红收益率标的。建议关注川投能源、华能水电。


  四、核电:短期关注重启进程,中长期稳定现金牛


  为短期市场化电价改革对核电盈利影响偏负面,装机是驱动核电盈利增长的核心因素, 2018-20年核电迎来建设潮,根据国家核安全局数据,截至2018年底,我国在运核电装机容量约4465万千瓦,其中,仅2018年新增的在运装机即高达884万千瓦,占总装机容量的 20%,此外在建装机高达2200万千瓦,为在运装机容量的49%,核电装机处于加速放量阶段,建议关注A 股稀缺核电运营商中国核电。